Calcolatrice del WACC

WACC = (capitale proprio ÷ (capitale proprio + debito)) × costo del capitale proprio + (debito ÷ (capitale proprio + debito)) × costo del debito × (1 − aliquota fiscale); costo del debito al netto delle imposte = costo del debito × (1 − aliquota fiscale); peso del capitale proprio + peso del debito = 100%

Valore del capitale proprio

Il valore di mercato della quota degli azionisti, non il suo valore contabile. Il capitale proprio a bilancio è un cumulo di costi storici; il capitale che gli azionisti stanno prezzando con un rendimento richiesto del dodici per cento è quello che il mercato dice che vale oggi. Usare invece la cifra di bilancio è il secondo modo più comune di ottenere un WACC che sembra ragionevole ed è sbagliato.

Valore del debito

Il valore di mercato dell'indebitamento, non il valore nominale dei finanziamenti. Per un'azienda con normale debito bancario i due sono di solito abbastanza vicini, e per un'azienda con obbligazioni quotate non lo sono: un'obbligazione emessa alla pari e che oggi tratta a ottanta è ottanta di debito in questo calcolo.

Costo del capitale proprio

Il rendimento che gli azionisti richiedono per tenere le azioni, che è un'aspettativa sul futuro e non un pagamento che qualcuno abbia fatto. Niente nei libri contabili di un'azienda lo dichiara; va stimato, e la stima porta con sé più incertezza di tutti gli altri campi qui insieme.

Costo del debito

Il tasso di interesse che l'azienda paga sul suo indebitamento, prima delle imposte. Dato che è il tasso sull'intero debito e non sul finanziamento più recente, conviene prenderlo come il rendimento a cui il debito dell'azienda tratta oggi, oppure il tasso che le verrebbe offerto adesso.

Aliquota fiscale

L'aliquota dell'imposta sulle società che si applica alla deduzione degli interessi. È l'aliquota marginale sulla prossima unità di reddito, non l'aliquota media sulla dichiarazione dell'anno scorso, perché la domanda è quanto risparmia il prossimo pagamento di interessi.

Peso del capitale proprio

Il capitale proprio come quota del capitale totale. Esso e il peso del debito sono calcolati in modo che sommino esattamente al 100%: il peso del debito si ricava per sottrazione invece di essere arrotondato a parte, così i due non possono mai discostarsi di un centesimo davanti a chi legge.

Costo del debito al netto delle imposte

Il tasso di interesse moltiplicato per uno meno l'aliquota fiscale, stampato su una riga propria perché è tutto il senso dell'asimmetria: con un'aliquota del 25%, il sei per cento di interessi costa quattro e mezzo, mentre il dodici per cento richiesto dagli azionisti resta dodici.

WACC

La media ponderata dei due, che è il rendimento minimo che un progetto deve guadagnare per lasciare invariato il valore dell'azienda. Spendi sotto quel livello e l'azienda vale meno di prima dell'investimento, per quanto il progetto sembri redditizio se guardato da solo.

Usalo come tasso di sconto in una valutazione, oppure come la soglia che un progetto deve superare prima di creare valore invece di distruggerlo. È il numero che le pagine del valore attuale netto e del tasso interno di rendimento richiedono entrambe e nessuna delle due produce, ed è per questo che sta in piedi da solo qui. Tre cose da tenere ferme mentre lo si legge. I valori di mercato del capitale proprio e del debito sono quelli che appartengono ai primi due campi, e la pagina non sa distinguere il valore contabile da quello di mercato quando guarda un numero. Il trattamento al netto delle imposte si applica solo al debito: moltiplicare l'intera espressione per uno meno l'aliquota è l'errore che questa formula invita a fare, e alza in silenzio anche il costo del capitale proprio oltre ad abbassare quello del debito. E la risposta è affidabile quanto lo è il costo del capitale proprio che hai stimato, dato che un valore che nessuno può cercare da nessuna parte si sta portando addosso la maggior parte del risultato.

1. Il caso predefinito: 600.000 di capitale proprio al 12% e 400.000 di debito al 6%, con imposte al 25%

   1. Capitale totale: 600.000 + 400.000 = 1.000.000
   2. Peso del capitale proprio: 600.000 ÷ 1.000.000 = 60%; peso del debito: 100 − 60 = 40%
   3. Costo del debito al netto delle imposte: 6 × (1 − 0,25) = 4,5%
   4. WACC: 60% × 12 + 40% × 4,5 = 7,2 + 1,8 = 9%

   Ogni valore del pannello si può verificare a partire dagli altri, ed è questo il senso di stampare i pesi e il costo al netto delle imposte. Nota dove cade la sintesi: fra 12 e 4,5, più vicino al lato del capitale proprio perché è la quota maggiore. Lo scudo fiscale qui sta visibilmente lavorando: il debito costa il 6% al conto economico del debitore e il 4,5% a questo calcolo.

2. Nessun debito: un milione di capitale proprio al 10%

   1. Peso del capitale proprio: 1.000.000 ÷ 1.000.000 = 100%; peso del debito: 0%
   2. Costo del debito al netto delle imposte: 7 × (1 − 0,25) = 5,25%
   3. WACC: 100% × 10 + 0% × 5,25 = 10%

   Senza debito il WACC è semplicemente il costo del capitale proprio, e la riga del costo del debito al netto delle imposte stampa comunque 5,25% anche se non pesa nulla: un numero che esiste e non conta. Vale la pena vederlo una volta, perché mostra che i pesi fanno un lavoro reale nella formula invece di decorarla, ed è il caso più pulito per leggere il pannello: una media ponderata in cui un peso è zero è semplicemente l'altro termine.

3. Indebitamento più pesante: 30 / 70, con un'aliquota fiscale del 21%

   1. Peso del capitale proprio: 300.000 ÷ 1.000.000 = 30%; peso del debito: 70%
   2. Costo del debito al netto delle imposte: 8 × (1 − 0,21) = 6,32%
   3. WACC: 30% × 15 + 70% × 6,32 = 4,5 + 4,424 = 8,92%

   Il debito a buon mercato nel misto tira la media sotto il costo del capitale proprio, ed è l'effetto che un'azienda compra quando si indebita. Due cose impediscono che sia gratis. Qui il costo del capitale proprio è del 15% invece che del 12%, perché un'azienda che porta addosso tutto quel debito è una proposta più rischiosa per i suoi azionisti: questa pagina prende quel valore come dato, e chi lo compila ha già deciso quanto indebitamento prezzare.

4. Pesi che non si dividono in parti uguali: 333.333 e 666.667

   1. Peso del capitale proprio: 333.333 ÷ 1.000.000 = 33,333%, stampato come 33,33
   2. Peso del debito: 100 − 33,33 = 66,67%
   3. Costo del debito al netto delle imposte: 6 × (1 − 0,25) = 4,5%
   4. WACC: 33,33% × 12 + 66,67% × 4,5 = 3,9996 + 3,00015 = 7%

   Arrotondato per conto suo il peso del debito sarebbe 66,6667 e si stamperebbe ugualmente come 66,67, ma con altri dati in ingresso i due possono separarsi di un centesimo, e 33,34 + 66,67 = 100,01 è il genere di cosa che chi legge nota subito e non riesce a spiegarsi. Ricavare il secondo peso per sottrazione rende tutto questo impossibile. Il prezzo da pagare è che il peso del debito può differire di 0,01 da un debito ÷ totale arrotondato a parte, ed è uno scambio che questa pagina fa deliberatamente in favore di un pannello che torna.

5. Un'aliquota fiscale del cento per cento: lo scudo al suo limite

   1. Peso del capitale proprio: 50%; peso del debito: 50%
   2. Costo del debito al netto delle imposte: 8 × (1 − 1) = 0%
   3. WACC: 50% × 10 + 50% × 0 = 5%

   Nessun ordinamento tassa il reddito d'impresa al cento per cento, e il campo lo ammette perché lo scopo qui è mostrare il limite del meccanismo e non descrivere un sistema fiscale reale. Quello che mostra è che lo scudo fiscale può ridurre il costo del debito a zero e non oltre: gli interessi deducibili possono valere al massimo gli interessi stessi, quindi il costo al netto delle imposte si avvicina allo zero dall'alto e non lo attraversa mai. La stessa regola impedisce a un'aliquota negativa di produrre un sussidio che non esiste.

I pesi e i costi del capitale non sono indipendenti, e questa pagina li tratta come se lo fossero. Il costo del capitale proprio sale davvero con l'indebitamento — gli azionisti di un'azienda molto indebitata chiedono di più — quindi il campo del costo del capitale proprio va compilato già tenendo conto della struttura che stai verificando, e una tabella che lo tiene fermo mentre il debito sale mostrerà la media calare più di quanto calerebbe davvero. I pesi sono valori di mercato, e le due cifre che appartengono a quei campi non stanno in nessun bilancio: il capitale proprio a bilancio è un costo storico e il valore di mercato del debito è osservabile solo quando il debito è quotato. Il costo del capitale proprio è una stima che viene da un modello e non un'osservazione, e di solito porta il margine di errore più largo del pannello. Lo scudo fiscale è preso all'aliquota di facciata e dato per interamente utilizzabile, cosa che non vale per un'azienda senza reddito imponibile, e l'aliquota che si applica è quella marginale e non la media dell'anno scorso. Infine il WACC è una soglia e non un verdetto: dice quanto un progetto deve rendere, mai se lo renderà, ed è una media valida per l'intera azienda applicata a un singolo progetto il cui rischio può non somigliare per nulla a quello dell'azienda.

Perché solo il debito viene scontato per le imposte?

Perché solo gli interessi sono deducibili. Un'azienda può sottrarre gli interessi che paga dal suo reddito prima che l'imposta venga calcolata, quindi ogni unità di interessi le costa meno di una unità: con un'aliquota del 25%, il sei per cento di interessi costa quattro e mezzo. I dividendi si pagano con un reddito già tassato, quindi il rendimento che gli azionisti richiedono non viene ridotto da nulla. Applicare uno meno l'aliquota all'intera formula è la versione classica di questo errore: abbassa anche il costo del capitale proprio, producendo un WACC troppo basso e una soglia che lascia passare i progetti cattivi.

Per il capitale proprio uso il valore contabile o quello di mercato?

Quello di mercato. Un WACC è il costo del capitale che l'azienda sta usando in questo momento, e gli azionisti che richiedono un rendimento possiedono azioni prezzate sul mercato, non registrate a quanto sono costate anni fa. La distanza non è piccola: un'azienda cresciuta da quando è stata finanziata può avere un valore di mercato parecchie volte il suo valore contabile, e usare la cifra di bilancio pondererebbe il suo capitale più economico in modo fin troppo pesante. L'unica eccezione è un'azienda con una struttura di capitale obiettivo verso cui si sta muovendo, dove i pesi obiettivo sono quelli giusti da usare.

Quanto vale lo scudo fiscale?

Il tasso di interesse moltiplicato per l'aliquota fiscale, per unità di debito: la differenza fra il costo del debito e il costo del debito al netto delle imposte stampato sul pannello. Con un'aliquota del 25%, il sei per cento di debito costa quattro e mezzo, quindi lo scudo vale un punto e mezzo sul debito. È un risparmio reale e non un artificio contabile, ma è anche condizionato: vale qualcosa solo per un'azienda che ha reddito imponibile da ridurre, e un'azienda in perdita non può usarlo in quell'anno.

Indebitarsi di più non abbassa sempre il WACC?

Abbassa la media dei due tassi, perché il debito costa meno del capitale proprio, ed è quello che questa pagina mostra se tieni fermo il costo del capitale proprio. Non è quello che succede. Finanziatori e azionisti reagiscono entrambi a un debito crescente: chi presta chiede un tasso più alto e chi possiede azioni pretende un rendimento più alto, perché un'azienda indebitata è più rischiosa per entrambi. Dato che qui il costo del capitale proprio è un dato in ingresso e non qualcosa che la pagina modella, una tabella che mostra la media calare mentre il debito sale è un risultato aritmetico sui pesi, non un'affermazione sul mondo.

Che cosa ci faccio con questo numero una volta ottenuto?

Diventa il tasso di sconto in una valutazione e la soglia di rendimento per un progetto. Attualizzando i flussi di cassa futuri di un progetto al WACC se ne ottiene il valore attuale netto, e un progetto il cui tasso interno di rendimento supera il WACC aggiunge valore mentre uno che sta sotto lo distrugge. È tutto qui il senso di calcolarlo, ed è per questo che questa pagina stampa il numero e si ferma: se un dato WACC sia alto o basso non ha risposta da solo, dato che lo stesso tasso può essere comodamente battuto dai progetti di un'azienda e irraggiungibile per quelli di un'altra.

L'intera formula va moltiplicata per uno meno l'aliquota fiscale?

No, ed è un errore abbastanza comune da valere la pena di nominarlo due volte. Le parentesi stanno intorno al solo termine del costo del debito. Moltiplicare l'intera espressione sconta il rendimento degli azionisti come se i dividendi fossero deducibili, cosa che non sono, e il risultato è sistematicamente basso: all'incirca di aliquota fiscale per peso del capitale proprio per costo del capitale proprio, che sui valori predefiniti di questa pagina sarebbero circa 1,8 punti percentuali. Il costo del debito al netto delle imposte viene stampato a parte proprio perché l'asimmetria sia visibile sul pannello.

• Circular A-94, Guidelines and Discount Rates for Benefit-Cost Analysis of Federal Programs — the United States Office of Management and Budget's guidance on discount rates, including why a nominal rate built from the cost of capital is the right basis — Office of Management and Budget, Executive Office of the President (United States)
• Liability/Debt — the glossary definition of a liability and of debt as the obligation to repay, which is the second of the two components being weighted — Investor.gov, U.S. Securities and Exchange Commission (United States)
• Market Capitalization — the glossary definition of the market value of a company's equity, which is what belongs in the equity field rather than the book value — Investor.gov, U.S. Securities and Exchange Commission (United States)