Come si calcola il ROE?

Dividi l'utile netto di pertinenza della capogruppo per il capitale proprio. Tutta la questione è quale cifra di capitale: la media fra il saldo di inizio e quello di fine periodo, oppure il solo saldo finale. Su un utile di 150.000 con il capitale proprio che passa da 1.000.000 a 1.500.000, il divisore medio dà 150.000 ÷ 1.250.000 = 12,00% e quello finale dà 150.000 ÷ 1.500.000 = 10,00%. Questa pagina li stampa entrambi, più il capitale proprio medio da cui sono stati costruiti.

Il denominatore deve essere il capitale proprio medio o quello finale?

Il capitale medio mette in rapporto un flusso di reddito con un periodo, ed è la scelta standard quando il capitale si è mosso durante l'anno, perché il reddito è stato guadagnato mentre il capitale si muoveva e dividere per il saldo di chiusura lo ignora. Il capitale finale risponde a un'altra domanda — quanto guadagna l'azienda sul valore contabile che esiste oggi — ed è quello giusto se stai valutando il capitale così com'è adesso. Quando il capitale si è mosso appena, i due concordano e la scelta è accademica.

Perché questa pagina stampa due rendimenti del capitale proprio diversi?

Perché la differenza fra i due è un'informazione. Lo scarto fra i due misura quanto si è mosso il capitale proprio durante l'anno, e il suo segno dice la direzione: quando il rendimento sul capitale finale è più alto di quello sul capitale medio, il denominatore si è ridotto; quando è più basso, il denominatore è cresciuto. Un utile di 150.000 su un capitale proprio che scende da 1.000.000 a 600.000 dà 18,75% sul capitale medio e 25,00% su quello finale, e quel salto è il riacquisto di azioni proprie o la svalutazione, non un miglioramento del business.

Un ROE alto è sempre un buon segno?

No. Il debito sostituisce il capitale proprio, quindi due aziende identiche con lo stesso utile riportano cifre diverse se una è finanziata con prestiti: quella indebitata ha la base di capitale più piccola e quindi il rapporto più alto. Lo stesso fa una base di capitale che si restringe, che sia per riacquisti di azioni proprie, per dividendi distribuiti o per una perdita registrata fuori dal conto economico. E il capitale proprio è una cifra contabile, quindi un'azienda che riacquista azioni da anni può mostrare un rendimento elevato su un denominatore molto sotto quanto vale il business. Leggilo contro i concorrenti dello stesso settore e accanto al debito dell'azienda.

Quale utile netto va al numeratore?

L'utile di pertinenza dei soci della capogruppo, dopo gli interessi e dopo le imposte. Se l'azienda consolida una controllata che non possiede per intero, una parte dell'utile di quella controllata spetta agli azionisti di minoranza e non ai soci: il conto economico la espone separatamente, e qui viene esclusa. Quella distinzione conta soprattutto per le aziende con controllate parzialmente possedute di grandi dimensioni, dove l'utile netto consolidato può essere sensibilmente più grande della cifra che i proprietari hanno effettivamente guadagnato.

Il ROE può essere negativo, o il rapporto privo di significato?

Il rendimento può essere negativo ogni volta che l'azienda riporta una perdita, ed è una risposta del tutto ordinaria. Il rapporto smette di avere senso quando il capitale proprio stesso è piccolo o negativo, cosa che succede dopo riacquisti di azioni proprie prolungati o svalutazioni consistenti: dividere un utile per un valore contabile minuscolo o negativo produce una cifra enorme o insensata invece di un errore. Un denominatore negativo è il motivo per cui un valore che sembra un rendimento spettacolare può significare l'opposto: controlla le cifre del capitale proprio ai due lati dell'utile prima di leggere qualcosa nella percentuale.

Calcolatrice del ROE

Risultato

12,00%

Rendimento del capitale proprio (capitale medio) (%)

Rendimento del capitale proprio (capitale finale) (%): 10,00%
Capitale proprio medio: 1.250.000,00

Il ROE (return on equity, cioè il rendimento del capitale proprio) è un rapporto di redditività: l'utile netto che un'azienda ha guadagnato diviso il capitale proprio che gli stava dietro. È il numero che dice in che cosa si è trasformato il denaro dei proprietari nell'arco di un anno, ed è l'unico rapporto in cui l'aritmetica è indiscutibile e il denominatore no. Un anno di reddito entra in modo continuo, ma il capitale proprio è un saldo che si muove mentre il reddito entra, quindi ci sono due divisori difendibili e danno risposte diverse. Questa pagina li stampa entrambi. Uno divide per la media fra il capitale di inizio e quello di fine periodo, e mette così in rapporto un flusso con un periodo; l'altro divide per il saldo finale, che è quello che la quota dei proprietari vale davvero alla data di chiusura e che cosa significa un rendimento sul valore contabile di oggi. Qui sotto ci sono le due cifre e il capitale proprio medio da cui sono state costruite, così si vede esattamente quanta parte dello scarto è la convenzione.

Un solo anno di utile a 150.000, e sei diversi saldi finali di capitale proprio

Patrimonio netto a fine periodo	Capitale proprio medio	Rendimento del capitale proprio (%)	Rendimento sul capitale finale (%)
600000	800000	18.75	25
800000	900000	16.67	18.75
1000000	1000000	15	15
1200000	1100000	13.64	12.5
1400000	1200000	12.5	10.71
1600000	1300000	11.54	9.38

Ogni riga è lo stesso anno — 150.000 di utile, capitale proprio che parte da 1.000.000 — e l'unica cosa che cambia è dove il capitale finisce, quindi leggere la tabella in verticale significa leggere che cosa fa un costo del capitale che si muove al rendimento di un singolo anno. La terza riga è l'asse: quando il capitale finisce dove era partito, capitale medio e capitale finale sono entrambi 1.000.000 e i due rapporti coincidono al 15,00%, perché non c'è niente su cui le due convenzioni possano non essere d'accordo. Sopra quella riga il capitale è cresciuto, e il rendimento sul capitale medio resta davanti a quello sul capitale finale; sotto, il capitale si è ridotto e l'ordine si inverte. Leggi la prima e l'ultima colonna insieme e la forma della trappola diventa visibile: mentre il saldo finale scende da 1.000.000 a 600.000 il rendimento sul capitale finale sale dal 15,00% al 25,00% sullo stesso identico utile e sullo stesso identico saldo iniziale, quindi il miglioramento è tutto nel denominatore. Nota anche che la prima colonna si muove a passi di 200.000 mentre la media si muove a passi di 100.000, che è l'aritmetica della media: ogni variazione del saldo di chiusura sposta il divisore della metà. È la ragione per cui la convenzione della media esiste: impedisce che un solo saldo di chiusura domini una cifra che vuole descrivere un anno intero. I numeri delle celle sono stampati senza localizzazione, con il punto decimale: 18.75 nella tabella e 18,75 nel testo sono lo stesso numero.

Formula

Rendimento del capitale proprio = utile netto di pertinenza della capogruppo ÷ ((patrimonio netto a inizio periodo + patrimonio netto a fine periodo) ÷ 2)

Utile netto: L'utile del periodo che spetta ai soci della capogruppo — dopo gli interessi, dopo le imposte e dopo aver tolto la parte di una controllata consolidata che appartiene agli azionisti di minoranza
Patrimonio netto a inizio periodo: Il capitale proprio il primo giorno del periodo: il valore contabile della quota dei proprietari prima che vi si aggiunga il risultato di quest'anno
Patrimonio netto a fine periodo: Il capitale proprio l'ultimo giorno: il saldo iniziale più il reddito dell'anno, più o meno tutto il resto che lo ha mosso — nuove azioni emesse, riacquisti di azioni proprie, dividendi pagati e le altre componenti di conto economico complessivo che non passano mai dal conto economico
Capitale proprio medio: (Inizio + fine) ÷ 2, stampato accanto ai due rapporti perché è il divisore del primo: è ciò che rende confrontabili un flusso e uno stock lungo un periodo
Rendimento del capitale proprio: L'utile netto diviso per il capitale proprio medio — la cifra principale, e quella giusta quando il capitale si è mosso molto durante l'anno; il pannello la etichetta Rendimento del capitale proprio (capitale medio)
Rendimento del capitale proprio sul capitale finale: L'utile netto diviso per il capitale di fine periodo — lo stesso numeratore sul saldo di chiusura, che risponde a una domanda diversa e altrettanto ragionevole: quanto guadagna l'azienda sul valore contabile che esiste oggi; il pannello lo etichetta (capitale finale)

Usalo per confrontare quanto duramente lavora il denaro dei proprietari fra aziende diverse, e per seguirne una nel tempo. Dato che sia il numeratore sia il denominatore vengono direttamente dai prospetti, non richiede stime, ed è per questo che è il primo rapporto di redditività che quasi tutti incontrano. Leggilo su un'azienda il cui capitale proprio si è mosso appena e i due divisori concordano, quindi la scelta non conta. Leggilo su un anno in cui il capitale proprio si è mosso molto — un riacquisto di azioni proprie consistente, un aumento di capitale, una svalutazione — e la scelta è tutta la risposta, ed è per questo che questa pagina li stampa entrambi invece di scegliere per te. Tre avvertenze. Il capitale proprio è una cifra contabile, quindi un'azienda che riacquista azioni proprie da anni può mostrare un rendimento alto su un denominatore che non riflette più quanto vale il business. Il debito lo alza: un'azienda che si finanzia con prestiti ha meno capitale proprio dietro lo stesso reddito, quindi un'azienda indebitata può superare una migliore su questo rapporto e su nient'altro. E non è confrontabile fra settori con bilanci di forma diversa: confrontalo con i concorrenti, non con tutto il mercato.

Esempi svolti

Utile di 150.000 su un capitale proprio cresciuto da 1.000.000 a 1.500.000
1. Capitale proprio medio: (1.000.000 + 1.500.000) ÷ 2 = 1.250.000
2. Rendimento sul capitale medio: 150.000 ÷ 1.250.000 = 0,12, cioè 12,00%
3. Rendimento sul capitale finale: 150.000 ÷ 1.500.000 = 0,10, cioè 10,00%
4. Lo scarto: 12,00% − 10,00% = 2,00 punti, ed esiste solo perché il capitale proprio è cresciuto durante l'anno
Il caso predefinito, e il caso che mostra perché questa pagina stampa due numeri. Stesso utile, stessa azienda, due risposte difendibili distanti 2 punti. Qui il divisore medio è quello più equo: i 150.000 sono stati guadagnati lungo dodici mesi nei quali il capitale proprio è stato per la maggior parte del tempo sotto il livello di chiusura, quindi dividere per la cifra finale sottostima il rendimento. Il divisore finale non è sbagliato, sta rispondendo a un'altra domanda — quanto guadagna l'azienda sul valore contabile che esiste oggi — ed è la domanda che ti stai ponendo se devi decidere adesso se comprare quel capitale proprio.
Utile di 120.000 su un capitale proprio cresciuto da 900.000 a 1.100.000
1. Capitale proprio medio: (900.000 + 1.100.000) ÷ 2 = 1.000.000
2. Rendimento sul capitale medio: 120.000 ÷ 1.000.000 = 12,00%
3. Rendimento sul capitale finale: 120.000 ÷ 1.100.000 = 0,10909…, cioè 10,91%
4. Lo scarto stavolta: 1,09 punti, più piccolo del caso predefinito perché il capitale proprio è cresciuto in proporzione di meno
Una versione più dolce dello stesso caso, e quella che mostra che lo scarto non è un importo fisso: scala con quanto si è mosso il denominatore. Un capitale proprio medio tondo, esattamente 1.000.000, è un buon promemoria di che cosa sia davvero il divisore: la quantità di denaro dei proprietari che è stata nell'azienda, in media, lungo l'anno. Fra i due esempi non è cambiato niente nella cifra dell'utile: tutta la differenza nei due rapporti viene dalle colonne del capitale proprio.
Quando il capitale proprio si riduce: 150.000 su un capitale che scende da 1.000.000 a 600.000
1. Capitale proprio medio: (1.000.000 + 600.000) ÷ 2 = 800.000
2. Rendimento sul capitale medio: 150.000 ÷ 800.000 = 0,1875, cioè 18,75%
3. Rendimento sul capitale finale: 150.000 ÷ 600.000 = 0,25, cioè 25,00%
4. Adesso è il divisore finale a dare la risposta più alta, perché il capitale proprio è calato
Lo stesso utile del caso predefinito e un rendimento dall'aria molto migliore, prodotto interamente da un denominatore più piccolo. Il capitale proprio è calato di 400.000 — un riacquisto di azioni proprie, un dividendo consistente o una perdita passata dalle altre componenti di conto economico complessivo invece che dal conto economico — e il rendimento sul saldo di chiusura è saltato al 25%. È la forma del rapporto che premia il restringimento della base di capitale, ed è il motivo per cui un rendimento del capitale proprio in salita non è di per sé la prova che il business sia migliorato. Confronta i due numeri di questa pagina prima di concludere qualcosa: quando il rendimento sul capitale finale sta ben sopra quello sul capitale medio, il denominatore è calato durante l'anno.

Limiti

Quattro cose da tenere a mente. Il numeratore è l'utile netto di pertinenza della capogruppo, non l'utile netto consolidato: se l'azienda possiede meno del totale di una controllata, la quota di utile di quella controllata che spetta agli azionisti di minoranza non è dei soci della capogruppo e viene esclusa. Il denominatore è un valore contabile, cioè quello che le scritture dicono essere la quota dei proprietari, non quanto il mercato ritiene che valga: per un'azienda che riacquista azioni proprie da anni il capitale proprio contabile può essere piccolo o negativo rispetto al business, e il rapporto smette di avere senso. I due rapporti di questa pagina differiscono solo nel divisore, quindi qualunque confronto fra aziende deve usare lo stesso divisore da entrambe le parti: accostare il rendimento sul capitale medio di un'azienda a quello sul capitale finale di un'altra è un confronto fra convenzioni, non fra business. E una cifra alta non è automaticamente buona: il debito sostituisce il capitale proprio, quindi un'azienda molto indebitata riporta un rendimento del capitale proprio più alto di una identica ma senza debito sullo stesso utile, e una base di capitale ridotta da riacquisti o da svalutazioni alza il rapporto senza che sia migliorato niente. Confrontalo dentro lo stesso settore, su più anni, e leggilo accanto al debito che l'azienda porta.

Domande frequenti

Come si calcola il ROE?: Dividi l'utile netto di pertinenza della capogruppo per il capitale proprio. Tutta la questione è quale cifra di capitale: la media fra il saldo di inizio e quello di fine periodo, oppure il solo saldo finale. Su un utile di 150.000 con il capitale proprio che passa da 1.000.000 a 1.500.000, il divisore medio dà 150.000 ÷ 1.250.000 = 12,00% e quello finale dà 150.000 ÷ 1.500.000 = 10,00%. Questa pagina li stampa entrambi, più il capitale proprio medio da cui sono stati costruiti.
Il denominatore deve essere il capitale proprio medio o quello finale?: Il capitale medio mette in rapporto un flusso di reddito con un periodo, ed è la scelta standard quando il capitale si è mosso durante l'anno, perché il reddito è stato guadagnato mentre il capitale si muoveva e dividere per il saldo di chiusura lo ignora. Il capitale finale risponde a un'altra domanda — quanto guadagna l'azienda sul valore contabile che esiste oggi — ed è quello giusto se stai valutando il capitale così com'è adesso. Quando il capitale si è mosso appena, i due concordano e la scelta è accademica.
Perché questa pagina stampa due rendimenti del capitale proprio diversi?: Perché la differenza fra i due è un'informazione. Lo scarto fra i due misura quanto si è mosso il capitale proprio durante l'anno, e il suo segno dice la direzione: quando il rendimento sul capitale finale è più alto di quello sul capitale medio, il denominatore si è ridotto; quando è più basso, il denominatore è cresciuto. Un utile di 150.000 su un capitale proprio che scende da 1.000.000 a 600.000 dà 18,75% sul capitale medio e 25,00% su quello finale, e quel salto è il riacquisto di azioni proprie o la svalutazione, non un miglioramento del business.
Un ROE alto è sempre un buon segno?: No. Il debito sostituisce il capitale proprio, quindi due aziende identiche con lo stesso utile riportano cifre diverse se una è finanziata con prestiti: quella indebitata ha la base di capitale più piccola e quindi il rapporto più alto. Lo stesso fa una base di capitale che si restringe, che sia per riacquisti di azioni proprie, per dividendi distribuiti o per una perdita registrata fuori dal conto economico. E il capitale proprio è una cifra contabile, quindi un'azienda che riacquista azioni da anni può mostrare un rendimento elevato su un denominatore molto sotto quanto vale il business. Leggilo contro i concorrenti dello stesso settore e accanto al debito dell'azienda.
Quale utile netto va al numeratore?: L'utile di pertinenza dei soci della capogruppo, dopo gli interessi e dopo le imposte. Se l'azienda consolida una controllata che non possiede per intero, una parte dell'utile di quella controllata spetta agli azionisti di minoranza e non ai soci: il conto economico la espone separatamente, e qui viene esclusa. Quella distinzione conta soprattutto per le aziende con controllate parzialmente possedute di grandi dimensioni, dove l'utile netto consolidato può essere sensibilmente più grande della cifra che i proprietari hanno effettivamente guadagnato.
Il ROE può essere negativo, o il rapporto privo di significato?: Il rendimento può essere negativo ogni volta che l'azienda riporta una perdita, ed è una risposta del tutto ordinaria. Il rapporto smette di avere senso quando il capitale proprio stesso è piccolo o negativo, cosa che succede dopo riacquisti di azioni proprie prolungati o svalutazioni consistenti: dividere un utile per un valore contabile minuscolo o negativo produce una cifra enorme o insensata invece di un errore. Un denominatore negativo è il motivo per cui un valore che sembra un rendimento spettacolare può significare l'opposto: controlla le cifre del capitale proprio ai due lati dell'utile prima di leggere qualcosa nella percentuale.

Riferimenti

17 CFR 210.5-03 — the income statement line items, where net income attributable to the controlling interest is separated from the noncontrolling interest that this page's numerator excludes — U.S. Securities and Exchange Commission rule, via the Electronic Code of Federal Regulations (United States)
17 CFR 210.5-02 — the balance sheet line items, the source of the beginning and ending shareholders' equity the denominator is built from — U.S. Securities and Exchange Commission rule, via the Electronic Code of Federal Regulations (United States)
Net Income — Investor.gov glossary, the figure that sits in the numerator — U.S. Securities and Exchange Commission, Investor.gov (United States)
Earnings Per Share — Investor.gov glossary, the other widely quoted measure built on the same net income figure, with a denominator the opposite way round (shares rather than equity) — U.S. Securities and Exchange Commission, Investor.gov (United States)

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