Kalkulator WACC

WACC = (ekuitas ÷ (ekuitas + utang)) × biaya ekuitas + (utang ÷ (ekuitas + utang)) × biaya utang × (1 − tarif pajak); biaya utang setelah pajak = biaya utang × (1 − tarif pajak); bobot ekuitas + bobot utang = 100 persen

Equity value

Nilai pasar bagian pemegang saham, bukan nilai bukunya. Ekuitas menurut buku adalah tumpukan biaya historis; ekuitas yang dihargai pemegang sahamnya pada tuntutan imbal hasil dua belas persen adalah seberapa nilai pasarnya hari ini. Memakai angka neraca sebagai gantinya adalah cara kedua paling umum menghasilkan WACC yang tampak wajar padahal salah.

Debt value

Nilai pasar utangnya, bukan nilai nominal pinjamannya. Untuk perusahaan dengan utang bank biasa keduanya biasanya cukup dekat, dan untuk perusahaan dengan obligasi yang diperdagangkan keduanya tidak — obligasi yang diterbitkan pada nilai pari dan kini diperdagangkan pada delapan puluh berarti delapan puluh utang di perhitungan ini.

Cost of equity

Imbal hasil yang dituntut pemegang saham untuk memegang sahamnya, dan itu harapan tentang masa depan, bukan pembayaran yang sudah dilakukan siapa pun. Tidak ada di pembukuan perusahaan yang menyatakannya; angka ini harus ditaksir, dan taksirannya membawa ketidakpastian lebih besar daripada seluruh bidang lain di halaman ini digabungkan.

Cost of debt

Tingkat bunga yang dibayar perusahaan atas utangnya, sebelum pajak. Karena ini tingkat atas seluruh utangnya dan bukan atas pinjaman terbarunya, angka yang paling tepat adalah imbal hasil yang berlaku atas utang perusahaan itu saat ini, atau tingkat yang akan ditawarkan kepadanya hari ini.

Tax rate

Tarif pajak badan yang berlaku atas pengurangan bunga. Ini tarif marginal atas satuan laba berikutnya, bukan tarif rata-rata atas surat pemberitahuan tahun lalu, karena pertanyaannya adalah berapa yang dihemat oleh pembayaran bunga berikutnya.

Equity weight

Ekuitas sebagai porsi dari total modal. Angka ini dan bobot utangnya dihitung supaya berjumlah tepat 100 persen — bobot utangnya diturunkan dengan pengurangan alih-alih dibulatkan sendiri-sendiri, sehingga keduanya tidak mungkin berselisih seperseratus di depan pembaca.

After-tax cost of debt

Tingkat bunga dikalikan satu minus tarif pajak, dicetak pada barisnya sendiri karena inilah inti dari ketidaksimetrisannya: pada tarif pajak 25 persen, bunga enam persen berbiaya empat setengah persen, sementara dua belas persen yang dituntut pemegang saham tetap dua belas persen.

WACC

Rata-rata tertimbang dari keduanya, dan itulah imbal hasil minimum yang harus dihasilkan sebuah proyek agar nilai perusahaannya tidak berubah. Belanjakan di bawahnya dan perusahaannya menjadi lebih murah daripada sebelum investasinya, sekalipun proyeknya tampak menguntungkan menurut ukurannya sendiri.

Pakai sebagai tingkat diskonto dalam penilaian, atau sebagai ambang yang harus dilewati sebuah proyek sebelum ia menciptakan nilai alih-alih merusaknya. Inilah angka yang dibutuhkan halaman nilai kini bersih dan halaman tingkat pengembalian internal, dan tidak dihasilkan oleh keduanya, dan itulah sebabnya ia berdiri sendiri di sini. Tiga hal yang perlu dipegang saat membacanya. Nilai pasar ekuitas dan utangnya itulah yang layak masuk ke dua bidang pertama, dan halaman ini tidak bisa membedakan nilai buku dari nilai pasar ketika ia melihat sebuah angka. Perlakuan setelah pajak hanya berlaku pada utangnya — mengalikan seluruh ekspresinya dengan satu minus tarif pajak adalah kesalahan yang diundang rumus ini, dan kesalahan itu diam-diam menaikkan biaya ekuitasnya sekaligus menurunkan biaya utangnya. Dan jawabannya hanya seandalan biaya ekuitas yang Anda taksir, karena angka yang tidak bisa dicari siapa pun itulah yang memikul sebagian besar hasilnya.

1. Kasus bawaan: ekuitas 600.000 pada 12 persen dan utang 400.000 pada 6 persen, dengan pajak 25 persen

   1. Total modal: 600.000 + 400.000 = 1.000.000
   2. Bobot ekuitas: 600.000 ÷ 1.000.000 = 60 persen; bobot utang: 100 − 60 = 40 persen
   3. Biaya utang setelah pajak: 6 × (1 − 0,25) = 4,5 persen
   4. WACC: 60 persen × 12 + 40 persen × 4,5 = 7,2 + 1,8 = 9 persen

   Setiap angka di panelnya bisa diperiksa dari angka yang lain, dan itulah gunanya mencetak bobotnya dan biaya setelah pajaknya. Perhatikan di mana campurannya mendarat: di antara 12 dan 4,5, lebih dekat ke sisi ekuitasnya karena ekuitasnya porsi yang lebih besar. Tameng pajaknya di sini terlihat benar-benar bekerja — utangnya berbiaya 6 persen bagi laporan laba rugi peminjamnya dan 4,5 persen bagi perhitungan ini.

2. Tanpa utang sama sekali: ekuitas satu juta pada 10 persen

   1. Bobot ekuitas: 1.000.000 ÷ 1.000.000 = 100 persen; bobot utang: 0 persen
   2. Biaya utang setelah pajak: 7 × (1 − 0,25) = 5,25 persen
   3. WACC: 100 persen × 10 + 0 persen × 5,25 = 10 persen

   Tanpa utang, WACC-nya tinggal biaya ekuitasnya, dan baris biaya utang setelah pajaknya tetap mencetak 5,25 persen walaupun bobotnya nol — angka yang ada dan tidak dihitung. Itu layak dilihat sekali, karena menunjukkan bobotnya benar-benar bekerja di dalam rumusnya dan bukan sekadar menghias, dan inilah kasus paling bersih untuk membaca panelnya: rata-rata tertimbang yang salah satu bobotnya nol hanyalah suku yang lain.

3. Utang yang lebih berat: 30 / 70, dengan tarif pajak 21 persen

   1. Bobot ekuitas: 300.000 ÷ 1.000.000 = 30 persen; bobot utang: 70 persen
   2. Biaya utang setelah pajak: 8 × (1 − 0,21) = 6,32 persen
   3. WACC: 30 persen × 15 + 70 persen × 6,32 = 4,5 + 4,424 = 8,92 persen

   Utang yang murah di dalam campurannya menarik rata-ratanya ke bawah biaya ekuitasnya, dan itulah efek yang dibeli perusahaan ketika ia berutang. Dua hal menahan efek itu agar tidak gratis. Biaya ekuitasnya di sini 15 persen dan bukan 12, karena perusahaan yang memikul utang sebanyak itu merupakan tawaran yang lebih berisiko bagi pemegang sahamnya — halaman ini menerima angka itu sebagai diketahui, dan orang yang mengisinya sudah memutuskan seberapa besar utangnya diperhitungkan ke dalamnya.

4. Bobot yang tidak terbagi rata: 333.333 dan 666.667

   1. Bobot ekuitas: 333.333 ÷ 1.000.000 = 33,333 persen, dicetak sebagai 33,33
   2. Bobot utang: 100 − 33,33 = 66,67 persen
   3. Biaya utang setelah pajak: 6 × (1 − 0,25) = 4,5 persen
   4. WACC: 33,33 persen × 12 + 66,67 persen × 4,5 = 3,9996 + 3,00015 = 7 persen

   Kalau dibulatkan sendiri-sendiri, bobot utangnya akan menjadi 66,6667 dan juga tercetak sebagai 66,67, tapi pada input lain keduanya bisa berpisah seperseratus, dan 33,34 + 66,67 = 100,01 adalah jenis hal yang langsung diperhatikan pembaca dan tidak bisa ia jelaskan. Menurunkan bobot kedua dengan pengurangan membuat hal itu mustahil. Harganya adalah bobot utangnya bisa berbeda 0,01 dari pembagian utang ÷ total yang dibulatkan sendiri, dan itu pertukaran yang diambil halaman ini dengan sengaja demi panelnya bisa dijumlahkan.

5. Tarif pajak seratus persen: tamengnya di batasnya

   1. Bobot ekuitas: 50 persen; bobot utang: 50 persen
   2. Biaya utang setelah pajak: 8 × (1 − 1) = 0 persen
   3. WACC: 50 persen × 10 + 50 persen × 0 = 5 persen

   Tidak ada yurisdiksi yang mengenakan pajak laba badan seratus persen, dan bidang ini memperbolehkannya karena tujuannya di sini adalah menunjukkan batas mekanismenya dan bukan menggambarkan sistem pajak yang nyata. Yang ditunjukkannya adalah bahwa tameng pajaknya bisa menurunkan biaya utangnya sampai nol dan tidak lebih jauh: bunga yang bisa dikurangkan nilainya paling besar sebesar bunganya sendiri, jadi biaya setelah pajaknya mendekati nol dari atas dan tidak pernah melewatinya. Aturan yang sama mencegah tarif pajak yang negatif menghasilkan subsidi yang tidak ada.

Bobotnya dan biaya modalnya tidak saling bebas, dan halaman ini memperlakukannya seolah bebas. Biaya ekuitas dalam kenyataannya naik bersama utangnya — pemegang saham perusahaan yang berutang banyak menuntut lebih — jadi bidang biaya ekuitasnya harus diisi dengan angka yang sudah mencerminkan struktur modal yang sedang Anda uji, dan tabel yang menahannya tetap sementara utangnya naik akan menunjukkan rata-ratanya turun lebih jauh daripada yang sebenarnya. Bobotnya adalah nilai pasar, dan kedua angka yang layak masuk ke bidang itu tidak ada di neraca mana pun: ekuitas menurut buku adalah biaya historis dan nilai pasar utang hanya teramati ketika utangnya diperdagangkan. Biaya ekuitasnya adalah taksiran dari sebuah model dan bukan hasil pengamatan, dan biasanya ia yang membawa rentang kesalahan paling lebar di panelnya. Tameng pajaknya diambil pada tarif yang berlaku umum dan diasumsikan terpakai penuh, dan itu tidak benar bagi perusahaan tanpa laba kena pajak, sementara tarif yang berlaku adalah tarif marginal dan bukan tarif rata-rata tahun lalu. Akhirnya, WACC adalah ambang dan bukan putusan: ia mengatakan apa yang harus dihasilkan sebuah proyek, tidak pernah apakah proyek itu akan menghasilkannya, dan ia adalah rata-rata seluruh perusahaan yang dikenakan pada satu proyek yang risikonya bisa sama sekali berbeda dari risiko perusahaannya. Satu catatan khas Indonesia: banyak usaha kecil dikenai PPh final atas omzet, dan pada rezim itu bunga tidak mengurangi laba kena pajak sama sekali — artinya tameng pajak yang menjadi inti rumus ini tidak terpakai bagi mereka, sehingga biaya utang setelah pajaknya sama dengan biaya utang sebelum pajaknya.

Kenapa hanya utangnya yang didiskon pajak?

Karena hanya bunga yang bisa dikurangkan. Perusahaan bisa mengurangi bunga yang dibayarnya dari labanya sebelum pajak dihitung, jadi setiap satuan bunga berbiaya kurang dari satu satuan — pada tarif pajak 25 persen, bunga enam persen berbiaya empat setengah. Dividen dibayarkan dari laba yang sudah dikenai pajak, jadi imbal hasil yang dituntut pemegang saham tidak dikurangi oleh apa pun. Menerapkan satu minus tarif pajak pada seluruh rumusnya adalah versi klasik dari kesalahan ini: ia menurunkan biaya ekuitasnya juga, menghasilkan WACC yang terlalu rendah dan ambang yang meloloskan proyek-proyek buruk.

Sebaiknya pakai nilai buku atau nilai pasar untuk ekuitasnya?

Nilai pasar. WACC adalah biaya modal yang sedang dipakai perusahaan saat ini, dan pemegang saham yang menuntut imbal hasil itu memiliki saham yang dihargai di pasar dan bukan dicatat sebesar biaya perolehannya bertahun-tahun lalu. Selisihnya tidak kecil: perusahaan yang sudah tumbuh sejak pendanaannya bisa punya nilai pasar beberapa kali nilai bukunya, dan memakai angka bukunya akan menimbang modalnya yang termurah jauh terlalu berat. Satu pengecualian adalah perusahaan yang punya struktur modal target yang sedang dituju, dan di situ bobot targetnya justru yang tepat dipakai.

Berapa nilai tameng pajaknya?

Tingkat bunga dikalikan tarif pajak, per satuan utang — yaitu selisih antara biaya utang dan biaya utang setelah pajak yang tercetak di panelnya. Pada tarif 25 persen, utang enam persen berbiaya empat setengah, jadi tamengnya bernilai satu setengah poin atas utangnya. Itu penghematan yang nyata dan bukan akal-akalan akuntansi, tapi juga bersyarat: ia hanya bernilai bagi perusahaan yang punya laba kena pajak untuk dikurangi, dan perusahaan yang merugi tidak bisa memakainya pada tahun itu.

Bukankah berutang lebih banyak selalu menurunkan WACC?

Ia menurunkan rata-rata kedua lajunya, karena utang lebih murah daripada ekuitas, dan itulah yang ditunjukkan halaman ini kalau Anda menahan biaya ekuitasnya tetap. Yang seperti itu tidak terjadi. Pemberi pinjaman dan pemegang saham sama-sama bereaksi terhadap utang yang naik — pemberi pinjaman menagih bunga lebih tinggi dan pemegang saham menuntut imbal hasil lebih tinggi, karena perusahaan yang berutang adalah perusahaan yang lebih berisiko bagi keduanya. Karena biaya ekuitasnya di sini adalah input dan bukan sesuatu yang dimodelkan halaman ini, tabel yang menunjukkan rata-ratanya turun ketika utangnya naik adalah hasil aritmetika tentang bobotnya, bukan klaim tentang dunia nyata.

Apa yang saya lakukan dengan angkanya setelah saya mendapatkannya?

Ia menjadi tingkat diskonto dalam sebuah penilaian dan tingkat ambang bagi sebuah proyek. Mendiskontokan arus kas masa depan sebuah proyek pada WACC-nya memberi nilai kini bersihnya, dan proyek yang tingkat pengembalian internalnya melebihi WACC-nya menambah nilai sementara yang di bawahnya merusak nilai. Seluruh gunanya menghitungnya adalah perbandingan itu, dan itulah sebab halaman ini mencetak angkanya lalu berhenti: apakah sebuah WACC tinggi atau rendah tidak punya jawaban sendirian, karena laju yang sama bisa dengan nyaman dilewati proyek-proyek satu perusahaan dan mustahil dicapai oleh perusahaan lain.

Apakah seluruh rumusnya harus dikalikan satu minus tarif pajak?

Tidak, dan kesalahan ini cukup umum sehingga layak disebut dua kali. Tanda kurungnya hanya mengapit suku biaya utangnya. Mengalikan seluruh ekspresinya akan mendiskon imbal hasil ekuitasnya seolah dividen bisa dikurangkan, padahal tidak, dan hasilnya selalu terlalu rendah — kira-kira sebesar tarif pajak dikali bobot ekuitas dikali biaya ekuitasnya, yang pada angka bawaan halaman ini sekitar 1,8 poin persen. Biaya utang setelah pajak dicetak terpisah justru supaya ketidaksimetrisan itu terlihat di panelnya.

• Circular A-94, Guidelines and Discount Rates for Benefit-Cost Analysis of Federal Programs — the United States Office of Management and Budget's guidance on discount rates, including why a nominal rate built from the cost of capital is the right basis — Office of Management and Budget, Executive Office of the President (United States)
• Liability/Debt — the glossary definition of a liability and of debt as the obligation to repay, which is the second of the two components being weighted — Investor.gov, U.S. Securities and Exchange Commission (United States)
• Market Capitalization — the glossary definition of the market value of a company's equity, which is what belongs in the equity field rather than the book value — Investor.gov, U.S. Securities and Exchange Commission (United States)