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Calculadora de WACC

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Resultado

9,00 %

Costo medio ponderado del capital (WACC)

Peso del patrimonio neto
60,00 %
Peso de la deuda
40,00 %
Costo de la deuda después de impuestos
4,50 %

El costo medio ponderado del capital (WACC) es lo que una empresa paga por el dinero que utiliza, mezclando las dos clases de dinero que tiene. Los accionistas esperan una rentabilidad, los prestamistas cobran intereses, y el WACC son esos dos costos ponderados por cuánto de cada uno usa realmente la empresa. La asimetría que conviene conocer antes que nada es el escudo fiscal: los intereses son deducibles del beneficio y los dividendos no, así que el costo de la deuda se toma después de impuestos mientras que el de los fondos propios no se minora en absoluto. Introduce el valor de mercado de los fondos propios, el valor de mercado de la deuda, la rentabilidad que exigen los accionistas, el tipo de interés de la deuda y el tipo impositivo, y esta página devuelve el WACC junto con los dos pesos y el costo de la deuda después de impuestos, de modo que el tipo combinado se pueda rehacer a mano desde el panel. El WACC es también el mismo número que necesitan las calculadoras de valor actual neto y de tasa interna de retorno y que ninguna de las dos produce, y describe la estructura de capital que la empresa tiene hoy, no la que le gustaría tener.

WACC con diez pesos de deuda, con el costo de los fondos propios al 12 por ciento, la deuda al 6 por ciento y el impuesto al 25 por ciento

Peso de la deudaPeso de los fondos propiosWACC
010012
109011.25
208010.5
30709.75
40609
50508.25
60407.5
70306.75
80206
90105.25

El eje es el peso de la deuda porque esa es la pregunta que responde esta tabla: qué le hace al costo del capital otra porción de endeudamiento. Los demás supuestos se mantienen en los valores por defecto de la calculadora — fondos propios al 12 por ciento, deuda al 6 por ciento antes de impuestos y al 4,50 por ciento después —, así que la quinta fila es exactamente el panel por defecto, que es un sitio cómodo para comprobar que los dos coinciden. Lee la segunda columna contra la tercera: a medida que cae la parte de fondos propios la media cae con ella, del 12 por ciento sin deuda ninguna al 5,25 por ciento cuando nueve décimas partes del capital están prestadas. Esa línea es la aritmética de mezclar una fuente barata con una cara, y nada más. Lo que deja fijo es justo lo que se movería en el mundo real, y el costo de los fondos propios es lo más importante de todo ello: una empresa con un noventa por ciento de deuda no estaría pagando un doce por ciento por sus fondos propios, así que la última fila exagera cuánto ahorra la última porción de deuda. La tabla es una imagen limpia de los pesos, no una previsión de una estructura de capital óptima.

Fórmula

WACC = (fondos propios ÷ (fondos propios + deuda)) × costo de los fondos propios + (deuda ÷ (fondos propios + deuda)) × costo de la deuda × (1 − tipo impositivo); costo de la deuda después de impuestos = costo de la deuda × (1 − tipo impositivo); peso de los fondos propios + peso de la deuda = 100 %

Equity value
El valor de mercado de la participación de los accionistas, no su valor contable. Los fondos propios contables son un montón de costos históricos; los fondos propios a los que los accionistas les exigen una rentabilidad del doce por ciento son lo que el mercado dice que valen hoy. Usar la cifra del balance en su lugar es la segunda forma más común de obtener un WACC que parece razonable y está mal.
Debt value
El valor de mercado de la deuda, no el valor nominal de los préstamos. Para una empresa con deuda bancaria corriente los dos suelen parecerse lo suficiente, y para una empresa con bonos cotizados no — un bono emitido a la par que hoy cotiza a ochenta son ochenta de deuda en este cálculo.
Cost of equity
La rentabilidad que exigen los accionistas por mantener las acciones, que es una expectativa sobre el futuro y no un pago que alguien haya hecho. Ningún libro de la empresa lo declara; hay que estimarlo, y la estimación arrastra más incertidumbre que todos los demás campos de aquí juntos.
Cost of debt
El tipo de interés que la empresa paga por su deuda, antes de impuestos. Como es el tipo de toda la deuda y no el del préstamo más reciente, lo mejor es tomarlo como la rentabilidad a la que cotiza hoy su deuda, o el tipo que le ofrecerían hoy.
Tax rate
El tipo del impuesto de sociedades que se aplica a la deducción de los intereses. Es el tipo marginal sobre la siguiente unidad de beneficio, no el tipo medio del ejercicio pasado, porque la pregunta es cuánto ahorra el siguiente pago de intereses.
Equity weight
Los fondos propios como parte del capital total. Este y el peso de la deuda se calculan de modo que sumen exactamente 100 % — el peso de la deuda se obtiene por resta en vez de redondearse por separado, así que los dos nunca pueden discrepar en una centésima delante del lector.
After-tax cost of debt
El tipo de interés multiplicado por uno menos el tipo impositivo, impreso en su propia línea porque es justo el sentido de la asimetría: con un tipo impositivo del 25 por ciento, un interés del 6 por ciento cuesta un 4,5 por ciento, mientras que el 12 por ciento que exigen los accionistas se queda en 12.
WACC
La media ponderada de los dos, que es la rentabilidad mínima que tiene que ganar un proyecto para dejar el valor de la empresa intacto. Gastar por debajo de él deja a la empresa valiendo menos que antes de la inversión, por muy rentable que el proyecto parezca en sus propios términos.

Úsala como tipo de descuento en una valoración, o como el listón que un proyecto tiene que superar antes de crear valor en lugar de destruirlo. Es el número que necesitan la calculadora de valor actual neto y la de tasa interna de retorno y que ninguna de las dos produce, y por eso tiene página propia. Tres cosas que retener al leerla. Lo que va en los dos primeros campos son los valores de mercado de los fondos propios y de la deuda, y la página no distingue el valor contable del valor de mercado cuando mira un número. El tratamiento después de impuestos se aplica solo a la deuda — multiplicar la expresión entera por uno menos el tipo impositivo es el error que esta fórmula invita a cometer, y sube en silencio el costo de los fondos propios a la vez que baja el de la deuda. Y la respuesta vale lo que valga la estimación del costo de los fondos propios, porque una cifra que nadie puede consultar en ningún sitio se lleva la mayor parte del resultado.

Ejemplos resueltos

  1. El caso por defecto: 600.000 de fondos propios al 12 por ciento y 400.000 de deuda al 6 por ciento, con un impuesto del 25 por ciento

    1. Capital total: 600.000 + 400.000 = 1.000.000
    2. Peso de los fondos propios: 600.000 ÷ 1.000.000 = 60 %; peso de la deuda: 100 − 60 = 40 %
    3. Costo de la deuda después de impuestos: 6 × (1 − 0,25) = 4,5 %
    4. WACC: 60 % × 12 + 40 % × 4,5 = 7,2 + 1,8 = 9 %

    Todas las cifras del panel se pueden comprobar desde las demás, que es justo para lo que se imprimen los pesos y el costo después de impuestos. Fíjate en dónde cae la mezcla: entre 12 y 4,5, más cerca del lado de los fondos propios porque esa es la parte mayor. El escudo fiscal está haciendo trabajo visible aquí — la deuda cuesta un 6 por ciento en la cuenta de resultados del prestatario y un 4,5 por ciento en este cálculo.

  2. Sin deuda ninguna: un millón de fondos propios al 10 por ciento

    1. Peso de los fondos propios: 1.000.000 ÷ 1.000.000 = 100 %; peso de la deuda: 0 %
    2. Costo de la deuda después de impuestos: 7 × (1 − 0,25) = 5,25 %
    3. WACC: 100 % × 10 + 0 % × 5,25 = 10 %

    Sin deuda el WACC es simplemente el costo de los fondos propios, y la línea del costo de la deuda después de impuestos sigue imprimiendo 5,25 % aunque no pese nada: un número que existe y no cuenta. Merece la pena verlo una vez, porque muestra que los pesos hacen trabajo real en la fórmula en lugar de adornarla, y es el caso más limpio para leer el panel: una media ponderada en la que un peso es cero es solo el otro término.

  3. Más endeudamiento: 30 / 70, con un tipo impositivo del 21 por ciento

    1. Peso de los fondos propios: 300.000 ÷ 1.000.000 = 30 %; peso de la deuda: 70 %
    2. Costo de la deuda después de impuestos: 8 × (1 − 0,21) = 6,32 %
    3. WACC: 30 % × 15 + 70 % × 6,32 = 4,5 + 4,424 = 8,92 %

    La deuda barata en la mezcla arrastra la media por debajo del costo de los fondos propios, que es el efecto que una empresa compra cuando se endeuda. Dos cosas impiden que eso sea gratis. El costo de los fondos propios aquí es del 15 por ciento y no del 12, porque una empresa que carga con tanta deuda es una propuesta más arriesgada para sus accionistas — esta página toma esa cifra como dada, y quien la rellena ya ha decidido cuánto apalancamiento incorporar al precio.

  4. Pesos que no dividen exacto: 333.333 y 666.667

    1. Peso de los fondos propios: 333.333 ÷ 1.000.000 = 0,33333, es decir 33,33 %
    2. Peso de la deuda: 100 − 33,33 = 66,67 %
    3. Costo de la deuda después de impuestos: 6 × (1 − 0,25) = 4,5 %
    4. WACC: 33,33 % × 12 + 66,67 % × 4,5 = 3,9996 + 3,00015 = 7 %

    Redondeado por separado el peso de la deuda sería 66,6667 y también se imprimiría como 66,67, pero con otras entradas los dos pueden separarse una centésima, y 33,34 + 66,67 = 100,01 es de esas cosas que el lector ve enseguida y no puede explicarse. Obtener el segundo peso por resta hace que eso sea imposible. El precio es que el peso de la deuda puede diferir en 0,01 de un deuda ÷ total redondeado aparte, y es un intercambio que esta página hace a propósito en favor de que el panel cuadre.

  5. Un tipo impositivo del cien por cien: el escudo en su límite

    1. Peso de los fondos propios: 50 %; peso de la deuda: 50 %
    2. Costo de la deuda después de impuestos: 8 × (1 − 1) = 0 %
    3. WACC: 50 % × 10 + 50 % × 0 = 5 %

    Ninguna jurisdicción grava el beneficio de sociedades al cien por cien, y el campo lo admite porque lo que se busca aquí es mostrar el límite del mecanismo y no describir un sistema fiscal real. Lo que muestra es que el escudo fiscal puede reducir el costo de la deuda a cero y no más allá: los intereses deducibles pueden valer como mucho los propios intereses, así que el costo después de impuestos se acerca a cero desde arriba y nunca lo cruza. La misma regla impide que un tipo impositivo negativo produzca una subvención que no existe.

Limitaciones

Los pesos y los costos de capital no son independientes, y esta página los trata como si lo fueran. El costo de los fondos propios sube con el apalancamiento en la realidad — los accionistas de una empresa muy endeudada exigen más —, así que el campo del costo de los fondos propios hay que rellenarlo ya reflejando la estructura de capital que estás probando, y una tabla que lo mantenga fijo mientras sube la deuda mostrará la media cayendo más de lo que caería de verdad. Los pesos son valores de mercado, y las dos cifras que van en esos campos no están en ningún balance: los fondos propios contables son un costo histórico y el valor de mercado de la deuda solo se observa cuando la deuda cotiza. El costo de los fondos propios es una estimación de un modelo y no una observación, y suele llevar el margen de error más ancho del panel. El escudo fiscal se toma al tipo nominal y se supone utilizable por completo, lo que no es cierto para una empresa sin beneficio fiscal, y el tipo que se aplica es el marginal y no el medio del ejercicio pasado. Por último, el WACC es un listón y no un veredicto: dice lo que un proyecto tiene que ganar, nunca si lo va a ganar, y es una media de toda la empresa aplicada a un proyecto concreto cuyo riesgo puede no parecerse en nada al de la empresa.

Preguntas frecuentes

¿Por qué solo se descuenta la deuda por impuestos?
Porque solo los intereses son deducibles. Una empresa puede restar los intereses que paga de su beneficio antes de que se calcule el impuesto, así que cada unidad de interés le cuesta menos que una unidad — con un tipo impositivo del 25 por ciento, un interés del 6 por ciento cuesta un 4,5. Los dividendos se pagan con un beneficio que ya ha tributado, así que la rentabilidad que exigen los accionistas no se reduce por nada. Aplicar uno menos el tipo impositivo a la fórmula entera es la versión clásica de este error: también baja el costo de los fondos propios, y produce un WACC demasiado bajo y un listón que deja pasar proyectos malos.
¿Uso el valor contable o el valor de mercado para los fondos propios?
El valor de mercado. Un WACC es el costo del capital que la empresa está usando en este momento, y los accionistas que exigen una rentabilidad tienen acciones con un precio de mercado y no registradas a lo que costaron hace años. La diferencia no es pequeña: una empresa que ha crecido desde que se financió puede tener un valor de mercado varias veces su valor contable, y usar la cifra contable ponderaría su capital más barato con un peso excesivo. La única excepción es una empresa con una estructura de capital objetivo hacia la que se está moviendo, donde lo correcto es usar esos pesos objetivo.
¿Cuánto vale el escudo fiscal?
El tipo de interés multiplicado por el tipo impositivo, por cada unidad de deuda: la diferencia entre el costo de la deuda y el costo de la deuda después de impuestos que el panel imprime. Con un tipo del 25 por ciento, una deuda al 6 por ciento cuesta un 4,5, así que el escudo vale punto y medio sobre la deuda. Es un ahorro real y no un truco contable, pero también es condicional: solo vale algo para una empresa que tenga beneficio fiscal que reducir, y una empresa con pérdidas no puede usarlo en ese ejercicio.
¿No baja siempre el WACC si me endeudo más?
Baja la media de los dos tipos, porque la deuda es más barata que los fondos propios, y eso es lo que esta página muestra si mantienes fijo el costo de los fondos propios. No es lo que ocurre. Los prestamistas y los accionistas reaccionan los dos a una deuda creciente — el prestamista cobra un tipo más alto y el accionista exige más rentabilidad, porque una empresa apalancada es más arriesgada para ambos. Como el costo de los fondos propios es aquí una entrada y no algo que la página modele, una tabla que muestre la media cayendo al subir la deuda es un resultado aritmético sobre los pesos, no una afirmación sobre el mundo.
¿Qué hago con el número una vez lo tengo?
Se convierte en el tipo de descuento de una valoración y en el listón de un proyecto. Descontar los flujos de caja futuros de un proyecto al WACC da su valor actual neto, y un proyecto cuya tasa interna de retorno supere el WACC crea valor mientras que uno por debajo lo destruye. Todo el sentido de calcularlo está en esa comparación, y por eso esta página imprime el número y se detiene: si un WACC dado es alto o bajo no tiene respuesta por sí solo, porque la misma cifra puede ser cómodamente superada por los proyectos de una empresa e inalcanzable para los de otra.
¿Hay que multiplicar la fórmula entera por uno menos el tipo impositivo?
No, y es un error lo bastante común como para nombrarlo dos veces. El paréntesis va solo alrededor del término del costo de la deuda. Multiplicar la expresión completa descuenta la rentabilidad de los fondos propios como si los dividendos fueran deducibles, que no lo son, y el resultado queda sistemáticamente bajo: en unos el tipo impositivo por el peso de los fondos propios por el costo de los fondos propios, que con los valores por defecto de esta página serían unos 1,8 puntos porcentuales. El costo de la deuda después de impuestos se imprime aparte precisamente para que la asimetría sea visible en el panel.

Referencias

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