¿Cómo se calcula la rentabilidad sobre recursos propios?

Se divide el beneficio neto atribuible a la matriz entre el patrimonio neto. Toda la cuestión es qué cifra de patrimonio usar: la media de los saldos de inicio y de cierre, o el saldo de cierre solo. Con un beneficio de 150.000 y un patrimonio que pasa de 1.000.000 a 1.500.000, el divisor medio da 150.000 ÷ 1.250.000 = 12,00 % y el divisor final da 150.000 ÷ 1.500.000 = 10,00 %. Esta página imprime los dos, más el patrimonio medio del que salen.

¿El denominador debe ser el patrimonio medio o el patrimonio final?

El patrimonio medio empareja un flujo de beneficio con un periodo, y es la elección estándar cuando el patrimonio se movió durante el año, porque el beneficio se ganó mientras el patrimonio se movía y dividir entre el saldo de cierre ignora eso. El patrimonio final responde a otra pregunta —cuánto gana la empresa sobre el valor contable que existe hoy— y es el correcto si estás evaluando el patrimonio tal como está ahora. Cuando el patrimonio apenas se movió, los dos coinciden y la elección es académica.

¿Por qué esta página imprime dos rentabilidades distintas?

Porque la diferencia entre ellas es información. El hueco entre las dos mide cuánto se movió la base de patrimonio durante el año, y su signo dice en qué dirección: cuando la rentabilidad sobre el patrimonio final es mayor que la del patrimonio medio, el denominador se encogió; cuando es menor, creció. Un beneficio de 150.000 con un patrimonio que cae de 1.000.000 a 600.000 da 18,75 % sobre el medio y 25,00 % sobre el final, y ese salto es la recompra o el saneamiento, no una mejora del negocio.

¿Una rentabilidad sobre recursos propios alta es siempre buena?

No. La deuda sustituye al patrimonio, así que dos negocios idénticos con el mismo beneficio declaran cifras distintas si uno se financia con préstamos: el apalancado tiene la base de patrimonio más pequeña y por tanto el ratio más alto. Una base de patrimonio que se encoge hace lo mismo, ya sea por recompras, por dividendos repartidos o por una pérdida registrada fuera de la cuenta de resultados. Y el patrimonio es una cifra contable, así que una empresa que lleva años recomprando puede mostrar una rentabilidad grande sobre un denominador muy por debajo de lo que vale el negocio. Léela frente a empresas del mismo sector y junto a la deuda de la compañía.

¿Qué beneficio neto va en el numerador?

El resultado atribuible a los accionistas de la matriz, después de intereses y después de impuestos. Si la empresa consolida una filial que no posee por completo, parte del beneficio de esa filial pertenece a los socios minoritarios y no a los accionistas: la cuenta de resultados lo presenta por separado y aquí queda excluido. Esa distinción importa sobre todo en compañías con filiales participadas grandes, donde el beneficio neto consolidado puede ser bastante mayor que el que realmente ganaron los dueños.

¿Puede ser negativa la rentabilidad sobre recursos propios, o dejar de tener sentido?

La rentabilidad puede ser negativa siempre que la empresa declare pérdidas, y es una respuesta perfectamente normal. El ratio deja de tener sentido cuando el propio patrimonio es pequeño o negativo, algo que ocurre tras recompras sostenidas o saneamientos grandes: dividir un beneficio entre un valor contable diminuto o negativo produce una cifra enorme o disparatada en lugar de un error. Un denominador negativo es la razón de que un valor que parece una rentabilidad espectacular pueda significar lo contrario; revisa las cifras de patrimonio a los dos lados del beneficio antes de interpretar el porcentaje.

Calculadora de ROE

Resultado

12,00 %

Rentabilidad sobre recursos propios (patrimonio medio) (%)

Rentabilidad sobre recursos propios (patrimonio final) (%): 10,00 %
Patrimonio neto medio: 1.250.000,00

La rentabilidad sobre recursos propios mide cuánto gana una empresa con el dinero de sus dueños: el beneficio neto del periodo dividido entre el patrimonio neto que lo respalda. Es un ratio de rentabilidad y tiene una particularidad que casi ningún otro tiene: la aritmética no se discute, pero el denominador sí. El resultado de un año entra de forma continua, mientras que el patrimonio es un saldo que se mueve a medida que ese resultado entra, así que hay dos divisores defendibles y dan respuestas distintas. Esta página imprime los dos. Uno divide entre la media del patrimonio al inicio y al final del periodo, que es lo que empareja un flujo con un periodo; el otro divide entre el saldo final, que es lo que de verdad tienen los dueños en la fecha de cierre y lo que significa una rentabilidad sobre el valor contable de hoy. Debajo aparecen las dos cifras y el patrimonio neto medio del que salen, para que se vea cuánto del hueco es la convención y cuánto es el negocio. La abreviatura ROE está en boca de todo el sector y aquí se usa después de dar el nombre completo una vez. La lectura que hay que hacer es comparativa: el mismo beneficio sobre un patrimonio que se encogió da una cifra mejor sin que nada haya mejorado, y esta página enseña las dos columnas justamente para que ese efecto se vea.

Un año de beneficio de 150.000 con seis saldos finales de patrimonio distintos

Patrimonio neto al final	Patrimonio neto medio	Rentabilidad sobre recursos propios (%)	Rentabilidad sobre el patrimonio final (%)
600000	800000	18.75	25
800000	900000	16.67	18.75
1000000	1000000	15	15
1200000	1100000	13.64	12.5
1400000	1200000	12.5	10.71
1600000	1300000	11.54	9.38

Todas las filas son el mismo año —150.000 de beneficio y un patrimonio que arranca en 1.000.000— y lo único que cambia es dónde termina el patrimonio, así que leer la tabla de arriba abajo es leer lo que le hace a la rentabilidad de un solo año un patrimonio que se mueve. La tercera fila es el eje: cuando el patrimonio termina donde empezó, el medio y el final son ambos 1.000.000 y los dos ratios coinciden en 15,00 %, porque no hay nada sobre lo que las convenciones puedan discrepar. Por encima de esa fila el patrimonio creció y la rentabilidad sobre el patrimonio medio va por delante de la del final; por debajo se encogió y el orden se invierte. Lee juntas la primera y la última columna y aparece la forma de la trampa: al caer el patrimonio final de 1.000.000 a 600.000, la rentabilidad sobre el patrimonio final sube del 15,00 % al 25,00 % con exactamente el mismo beneficio y el mismo saldo inicial, así que la mejora está entera en el denominador. Fíjate además en que la primera columna se mueve en pasos de 200.000 mientras la media lo hace en pasos de 100.000, que es la aritmética de promediar: cada cambio del saldo de cierre mueve el divisor la mitad. Esa es la razón de que exista la convención de promediar: evita que un único saldo de cierre domine una cifra que pretende describir un año entero.

Fórmula

Rentabilidad sobre recursos propios = Beneficio neto atribuible a la matriz ÷ ((Patrimonio neto al inicio + Patrimonio neto al final) ÷ 2)

Beneficio neto: El resultado del periodo que corresponde a los accionistas de la matriz: después de intereses, después de impuestos y después de restar la parte de una filial consolidada que pertenece a socios minoritarios
Patrimonio neto al inicio: El patrimonio de los accionistas el primer día del periodo: el valor contable de su participación antes de sumarle el resultado de este año
Patrimonio neto al final: El patrimonio el último día: el saldo inicial más el resultado del año, más o menos todo lo demás que lo movió, como acciones nuevas emitidas, recompras, dividendos pagados y el resultado acumulado que nunca pasa por la cuenta de pérdidas y ganancias
Patrimonio neto medio: (Inicio + final) ÷ 2, que se imprime junto a los dos ratios porque es el divisor del primero: es lo que hace comparables un flujo y un saldo a lo largo de un periodo
Rentabilidad sobre recursos propios: El beneficio neto dividido entre el patrimonio neto medio: la cifra principal, y la que es correcta cuando el patrimonio se movió mucho durante el año
Rentabilidad sobre el patrimonio final: El beneficio neto dividido entre el patrimonio neto final: el mismo numerador sobre el saldo de cierre, que responde a otra pregunta igual de razonable: cuánto gana la empresa sobre el valor contable que existe hoy

Úsala para comparar cómo de duro trabaja el dinero de los dueños entre empresas distintas, y para seguir una misma empresa a lo largo del tiempo. Como el numerador y el denominador salen directamente de los estados financieros, no necesita estimaciones, y por eso es el primer ratio de rentabilidad con el que casi todo el mundo se topa. Léelo en una empresa cuyo patrimonio apenas se movió y los dos divisores coinciden, así que la elección da igual. Léelo en un año en que el patrimonio se movió mucho —una recompra grande, una ampliación, un saneamiento— y la elección es toda la respuesta, que es la razón de que esta página imprima las dos en lugar de elegir por ti. Tres advertencias. El patrimonio es una cifra contable, así que una empresa que lleva años recomprando acciones puede mostrar una rentabilidad alta sobre un denominador que ya no refleja lo que vale el negocio. La deuda la sube: una empresa que se financia con préstamos tiene menos patrimonio detrás del mismo beneficio, de modo que una empresa apalancada puede superar a otra mejor solo por este ratio. Y no es comparable entre sectores con balances de forma distinta; compáralo con empresas del mismo sector, no con el mercado entero.

Ejemplos resueltos

Beneficio de 150.000 con un patrimonio que pasa de 1.000.000 a 1.500.000
1. Patrimonio neto medio: (1.000.000 + 1.500.000) ÷ 2 = 1.250.000
2. Rentabilidad sobre el patrimonio medio: 150.000 ÷ 1.250.000 = 0,12, es decir 12,00 %
3. Rentabilidad sobre el patrimonio final: 150.000 ÷ 1.500.000 = 0,10, es decir 10,00 %
4. El hueco: 12,00 % − 10,00 % = 2,00 puntos, y existe solo porque el patrimonio creció durante el año
Es el caso por defecto y el que enseña por qué esta página imprime dos números. El mismo beneficio, la misma empresa, dos respuestas defendibles separadas por 2 puntos. Aquí el divisor medio es el más justo: los 150.000 se ganaron a lo largo de doce meses en los que el patrimonio estuvo casi todo el tiempo por debajo de su nivel de cierre, así que dividir entre la cifra final subestima la rentabilidad. El divisor final no está equivocado, responde a otra pregunta: cuánto gana la empresa sobre el valor contable que existe hoy, que es la pregunta que te haces si estás decidiendo si comprar el patrimonio ahora.
Beneficio de 120.000 con un patrimonio que pasa de 900.000 a 1.100.000
1. Patrimonio neto medio: (900.000 + 1.100.000) ÷ 2 = 1.000.000
2. Rentabilidad sobre el patrimonio medio: 120.000 ÷ 1.000.000 = 12,00 %
3. Rentabilidad sobre el patrimonio final: 120.000 ÷ 1.100.000 = 0,10909…, es decir 10,91 %
4. El hueco esta vez: 1,09 puntos, menor que en el caso por defecto porque el patrimonio creció proporcionalmente menos
Una versión más suave del mismo caso, y la que muestra que el hueco no es un desplazamiento fijo sino que escala con lo que se movió el denominador. Un patrimonio neto medio redondo, exactamente 1.000.000, recuerda bien qué es el divisor: la cantidad de dinero de los dueños que estuvo en el negocio, de media, durante el año. El beneficio no cambia entre los dos ejemplos; toda la diferencia de los dos ratios viene de las columnas de patrimonio.
Cuando el patrimonio se encoge: 150.000 con un patrimonio que cae de 1.000.000 a 600.000
1. Patrimonio neto medio: (1.000.000 + 600.000) ÷ 2 = 800.000
2. Rentabilidad sobre el patrimonio medio: 150.000 ÷ 800.000 = 0,1875, es decir 18,75 %
3. Rentabilidad sobre el patrimonio final: 150.000 ÷ 600.000 = 0,25, es decir 25,00 %
4. Ahora el divisor final da la respuesta mayor, porque el patrimonio cayó
El mismo beneficio que en el caso por defecto y una rentabilidad mucho mejor, producida enteramente por un denominador más pequeño. El patrimonio cayó en 400.000 —una recompra, un dividendo grande o una pérdida llevada al resultado acumulado en lugar de a la cuenta de resultados— y la rentabilidad sobre el saldo de cierre saltó al 25 %. Esta es la forma del ratio que premia encoger la base de patrimonio, y es la razón de que una rentabilidad sobre recursos propios creciente no sea por sí sola prueba de que el negocio mejoró. Compara los dos números de esta página antes de concluir nada: cuando la rentabilidad sobre el patrimonio final va muy por encima de la del patrimonio medio, el denominador cayó durante el año.

Limitaciones

Hay cuatro cosas que conviene retener. El numerador es el beneficio neto atribuible a la matriz, no el beneficio neto consolidado: si la empresa no posee la totalidad de una filial, la parte de ese beneficio que corresponde a los socios minoritarios no es de los accionistas y queda fuera. El denominador es un valor contable, es decir lo que los registros dicen que vale la participación de los dueños y no lo que el mercado cree que vale; en una empresa que lleva años recomprando acciones el patrimonio contable puede ser pequeño o negativo frente al negocio, y entonces el ratio deja de significar algo. Los dos ratios de esta página solo se diferencian en el divisor, así que cualquier comparación entre empresas tiene que usar el mismo en los dos lados: emparejar la rentabilidad sobre el patrimonio medio de una con la del patrimonio final de otra es comparar convenciones, no negocios. Y una cifra alta no es automáticamente buena: la deuda sustituye al patrimonio, así que una empresa muy apalancada declara una rentabilidad mayor que una idéntica sin deuda con el mismo beneficio, y una base de patrimonio encogida por recompras o saneamientos sube el ratio sin que nada haya mejorado. Compáralo dentro de un sector, a lo largo de varios años y junto a la deuda que la empresa soporta.

Preguntas frecuentes

¿Cómo se calcula la rentabilidad sobre recursos propios?: Se divide el beneficio neto atribuible a la matriz entre el patrimonio neto. Toda la cuestión es qué cifra de patrimonio usar: la media de los saldos de inicio y de cierre, o el saldo de cierre solo. Con un beneficio de 150.000 y un patrimonio que pasa de 1.000.000 a 1.500.000, el divisor medio da 150.000 ÷ 1.250.000 = 12,00 % y el divisor final da 150.000 ÷ 1.500.000 = 10,00 %. Esta página imprime los dos, más el patrimonio medio del que salen.
¿El denominador debe ser el patrimonio medio o el patrimonio final?: El patrimonio medio empareja un flujo de beneficio con un periodo, y es la elección estándar cuando el patrimonio se movió durante el año, porque el beneficio se ganó mientras el patrimonio se movía y dividir entre el saldo de cierre ignora eso. El patrimonio final responde a otra pregunta —cuánto gana la empresa sobre el valor contable que existe hoy— y es el correcto si estás evaluando el patrimonio tal como está ahora. Cuando el patrimonio apenas se movió, los dos coinciden y la elección es académica.
¿Por qué esta página imprime dos rentabilidades distintas?: Porque la diferencia entre ellas es información. El hueco entre las dos mide cuánto se movió la base de patrimonio durante el año, y su signo dice en qué dirección: cuando la rentabilidad sobre el patrimonio final es mayor que la del patrimonio medio, el denominador se encogió; cuando es menor, creció. Un beneficio de 150.000 con un patrimonio que cae de 1.000.000 a 600.000 da 18,75 % sobre el medio y 25,00 % sobre el final, y ese salto es la recompra o el saneamiento, no una mejora del negocio.
¿Una rentabilidad sobre recursos propios alta es siempre buena?: No. La deuda sustituye al patrimonio, así que dos negocios idénticos con el mismo beneficio declaran cifras distintas si uno se financia con préstamos: el apalancado tiene la base de patrimonio más pequeña y por tanto el ratio más alto. Una base de patrimonio que se encoge hace lo mismo, ya sea por recompras, por dividendos repartidos o por una pérdida registrada fuera de la cuenta de resultados. Y el patrimonio es una cifra contable, así que una empresa que lleva años recomprando puede mostrar una rentabilidad grande sobre un denominador muy por debajo de lo que vale el negocio. Léela frente a empresas del mismo sector y junto a la deuda de la compañía.
¿Qué beneficio neto va en el numerador?: El resultado atribuible a los accionistas de la matriz, después de intereses y después de impuestos. Si la empresa consolida una filial que no posee por completo, parte del beneficio de esa filial pertenece a los socios minoritarios y no a los accionistas: la cuenta de resultados lo presenta por separado y aquí queda excluido. Esa distinción importa sobre todo en compañías con filiales participadas grandes, donde el beneficio neto consolidado puede ser bastante mayor que el que realmente ganaron los dueños.
¿Puede ser negativa la rentabilidad sobre recursos propios, o dejar de tener sentido?: La rentabilidad puede ser negativa siempre que la empresa declare pérdidas, y es una respuesta perfectamente normal. El ratio deja de tener sentido cuando el propio patrimonio es pequeño o negativo, algo que ocurre tras recompras sostenidas o saneamientos grandes: dividir un beneficio entre un valor contable diminuto o negativo produce una cifra enorme o disparatada en lugar de un error. Un denominador negativo es la razón de que un valor que parece una rentabilidad espectacular pueda significar lo contrario; revisa las cifras de patrimonio a los dos lados del beneficio antes de interpretar el porcentaje.

Referencias

17 CFR 210.5-03 — las partidas de la cuenta de resultados, donde el beneficio atribuible al interés mayoritario se separa del minoritario que este numerador excluye — Electronic Code of Federal Regulations (United States)
17 CFR 210.5-02 — las partidas del balance, que son la fuente del patrimonio de inicio y de cierre con el que se construye el denominador — Electronic Code of Federal Regulations (United States)
Net Income — Investor.gov glossary, la cifra que ocupa el numerador — U.S. Securities and Exchange Commission, Investor.gov (United States)
Earnings Per Share — Investor.gov glossary, la otra medida muy citada construida sobre el mismo beneficio neto, con un denominador al revés (acciones en lugar de patrimonio) — U.S. Securities and Exchange Commission, Investor.gov (United States)

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