Calculadora de WACC

Custo médio ponderado de capital (WACC) = (valor de mercado do patrimônio líquido ÷ (valor de mercado do patrimônio líquido + valor de mercado da dívida)) × custo do capital próprio + (valor de mercado da dívida ÷ (valor de mercado do patrimônio líquido + valor de mercado da dívida)) × custo da dívida × (1 − alíquota do imposto de renda corporativo); custo da dívida após impostos = custo da dívida × (1 − alíquota do imposto de renda corporativo); peso do capital próprio + peso do capital de terceiros = 100 por cento

Valor de mercado do patrimônio líquido

O valor de mercado da participação dos acionistas, não o seu valor contábil. O patrimônio líquido contábil é um monte de custos históricos; o patrimônio que os acionistas estão precificando a um retorno exigido de doze por cento é o que o mercado diz que ele vale hoje. Usar o número do balanço no lugar dele é a segunda maneira mais comum de chegar a um custo médio ponderado de capital que parece razoável e está errado.

Valor de mercado da dívida

O valor de mercado do endividamento, não o valor de face dos contratos. Para uma empresa com dívida bancária comum os dois costumam ser próximos o bastante, e para uma empresa com títulos negociados em bolsa não são — um título emitido ao par e agora negociado a oitenta é oitenta de dívida neste cálculo.

Custo do capital próprio

O retorno que os acionistas exigem para manter as ações, que é uma expectativa sobre o futuro e não um pagamento que alguém já fez. Nada nos livros de uma empresa o declara; ele precisa ser estimado, e a estimativa carrega mais incerteza do que todos os outros campos desta página somados.

Custo da dívida

A taxa de juros que a empresa paga pelo seu endividamento, antes de impostos. Como é a taxa sobre a dívida inteira e não sobre o contrato mais novo, o melhor é tomá-la como o rendimento pelo qual a dívida da empresa é negociada hoje, ou a taxa que lhe seria oferecida agora.

Alíquota do imposto de renda corporativo

A alíquota corporativa que se aplica à dedução dos juros. É a alíquota marginal sobre a próxima unidade de lucro, não a alíquota média sobre a declaração do ano passado, porque a pergunta é quanto o próximo pagamento de juros economiza.

Peso do capital próprio

O capital próprio como parcela do capital total. Ele e o peso do capital de terceiros são calculados de modo que somem exatamente 100 por cento — o peso do capital de terceiros é obtido por subtração em vez de arredondado à parte, então os dois nunca podem discordar de um centésimo na frente de quem lê.

Custo da dívida após impostos

A taxa de juros multiplicada por um menos a alíquota do imposto, exibida em linha própria porque é o ponto inteiro da assimetria: com uma alíquota de 25 por cento, seis por cento de juros custam quatro e meio por cento, enquanto os doze por cento exigidos pelos acionistas continuam doze.

Custo médio ponderado de capital (WACC)

A média ponderada dos dois, que é o retorno mínimo que um projeto precisa render para deixar o valor da empresa inalterado. Gaste abaixo dele e a empresa vale menos do que valia antes do investimento, por mais lucrativo que o projeto pareça nos seus próprios termos.

Use esta página como a taxa de desconto numa avaliação, ou como a barreira que um projeto precisa superar antes de criar valor em vez de destruí-lo. É o número de que as páginas de valor presente líquido e de taxa interna de retorno precisam e que nenhuma das duas produz, e é por isso que ele fica de pé sozinho aqui. Três coisas a segurar enquanto se lê o resultado. Os valores de mercado do capital próprio e da dívida são o que pertence aos dois primeiros campos, e a página não distingue valor contábil de valor de mercado quando olha para um número. O tratamento após impostos se aplica só à dívida — multiplicar a expressão inteira por um menos a alíquota do imposto é o erro que esta fórmula convida a cometer, e ele aumenta em silêncio o custo do capital próprio além de baixar o custo da dívida. E a resposta vale o que vale o custo do capital próprio que você estimou, já que um número que ninguém consegue consultar está carregando a maior parte do resultado. A estrutura de capital é uma escolha, não um dado: rode a mesma conta com duas divisões diferentes e você verá o que cada uma faz com a barreira antes de decidir qual delas financiar.

1. O padrão: 600.000 de capital próprio a 12 por cento e 400.000 de dívida a 6 por cento, com 25 por cento de imposto

   1. Capital total: 600.000 + 400.000 = 1.000.000
   2. Peso do capital próprio: 600.000 ÷ 1.000.000 = 60 por cento; peso do capital de terceiros: 100 − 60 = 40 por cento
   3. Custo da dívida após impostos: 6 × (1 − 0,25) = 4,5 por cento
   4. WACC: 60 por cento × 12 + 40 por cento × 4,5 = 7,2 + 1,8 = 9 por cento

   Todo número do painel pode ser conferido a partir dos outros, que é o motivo de os pesos e o custo após impostos serem exibidos. Repare onde a mistura cai: entre 12 e 4,5, mais perto do lado do capital próprio porque é ele a parcela maior. O escudo fiscal está visivelmente trabalhando aqui — a dívida custa 6 por cento para o resultado contábil e 4,5 por cento para este cálculo.

2. Sem dívida nenhuma: um milhão de capital próprio a 10 por cento

   1. Peso do capital próprio: 1.000.000 ÷ 1.000.000 = 100 por cento; peso do capital de terceiros: 0 por cento
   2. Custo da dívida após impostos: 7 × (1 − 0,25) = 5,25 por cento
   3. WACC: 100 por cento × 10 + 0 por cento × 5,25 = 10 por cento

   Sem dívida o WACC é simplesmente o custo do capital próprio, e a linha do custo da dívida após impostos ainda exibe 5,25 por cento mesmo pesando nada — um número que existe e não conta. Vale ver isso uma vez, porque mostra que os pesos fazem trabalho de verdade na fórmula em vez de decorá-la, e é o caso mais limpo para ler o painel: uma média ponderada em que um peso é zero é só o outro termo.

3. Mais endividamento: 30 / 70, com 21 por cento de imposto

   1. Peso do capital próprio: 300.000 ÷ 1.000.000 = 30 por cento; peso do capital de terceiros: 70 por cento
   2. Custo da dívida após impostos: 8 × (1 − 0,21) = 6,32 por cento
   3. WACC: 30 por cento × 15 + 70 por cento × 6,32 = 4,5 + 4,424 = 8,92 por cento

   Dívida barata na mistura puxa a média para baixo do custo do capital próprio, que é o efeito que uma empresa compra quando se endivida. Duas coisas impedem que isso seja de graça. O custo do capital próprio aqui é 15 por cento em vez de 12, porque uma empresa carregando esse tanto de dívida é uma proposta mais arriscada para os seus acionistas — esta página toma esse número como dado, e quem o preencheu já decidiu quanto de alavancagem precificar.

4. Pesos que não dividem certo: 333.333 e 666.667

   1. Peso do capital próprio: 333.333 ÷ 1.000.000 = 33,333 por cento, exibido como 33,33
   2. Peso do capital de terceiros: 100 − 33,33 = 66,67 por cento
   3. Custo da dívida após impostos: 6 × (1 − 0,25) = 4,5 por cento
   4. WACC: 33,33 por cento × 12 + 66,67 por cento × 4,5 = 3,9996 + 3,00015 = 7 por cento

   Arredondado de forma independente, o peso do capital de terceiros seria 66,6667 e também sairia como 66,67, mas os dois podem se separar por um centésimo em outras entradas, e 33,34 + 66,67 = 100,01 é o tipo de coisa que quem lê percebe na hora e não consegue explicar. Obter o segundo peso por subtração torna isso impossível. O preço é que o peso do capital de terceiros pode diferir em 0,01 de uma divisão dívida ÷ total arredondada à parte, e é uma troca que esta página faz de propósito em favor de um painel que soma certo.

5. Alíquota de cem por cento: o escudo no seu limite

   1. Peso do capital próprio: 50 por cento; peso do capital de terceiros: 50 por cento
   2. Custo da dívida após impostos: 8 × (1 − 1) = 0 por cento
   3. WACC: 50 por cento × 10 + 50 por cento × 0 = 5 por cento

   Nenhuma jurisdição tributa o lucro corporativo em cem por cento, e o campo aceita esse valor porque o propósito aqui é mostrar o limite do mecanismo, não descrever um sistema tributário real. O que ele mostra é que o escudo fiscal pode reduzir o custo da dívida a nada e não além disso: os juros dedutíveis valem no máximo os próprios juros, então o custo após impostos se aproxima de zero por cima e nunca o atravessa. A mesma regra impede que uma alíquota negativa produza um subsídio que não existe.

Os pesos e os custos de capital não são independentes, e esta página os trata como se fossem. O custo do capital próprio sobe com a alavancagem na realidade — os acionistas de uma empresa muito endividada exigem mais —, então o campo do custo do capital próprio precisa ser preenchido já refletindo a estrutura de capital que você está testando, e uma tabela que o mantenha fixo enquanto a dívida sobe vai mostrar a média caindo mais do que ela realmente cairia. Os pesos são valores de mercado, e os dois números que pertencem a esses campos não estão em balanço nenhum: o patrimônio líquido contábil é um custo histórico, e o valor de mercado da dívida só é observável quando a dívida é negociada. O custo do capital próprio é uma estimativa de modelo e não uma observação, e costuma carregar a barra de erro mais larga do painel. O escudo fiscal é tomado pela alíquota nominal e suposto aproveitável por inteiro, o que não é verdade para uma empresa sem lucro tributável, e a alíquota que se aplica é a marginal e não a média do ano passado. Por fim, o WACC é uma barreira e não um veredito: ele diz o que um projeto precisa render, nunca se vai render, e é uma média da empresa inteira sendo aplicada a um projeto isolado cujo risco pode não ter nada a ver com o da empresa. Vale registrar ainda que as referências desta página são dos Estados Unidos — a Circular A-94 do Office of Management and Budget, que orienta as taxas de desconto usadas na análise de programas federais, e dois verbetes da SEC —, e que a alíquota do imposto de renda corporativo informada aqui é uma entrada livre, não uma alíquota brasileira: a conta vale para qualquer jurisdição, desde que você informe a alíquota que se aplica ao seu caso.

Por que só a dívida é descontada pelo imposto?

Porque só os juros são dedutíveis. Uma empresa pode subtrair os juros que paga do lucro antes de o imposto ser calculado, então cada unidade de juros lhe custa menos do que uma unidade — com uma alíquota de 25 por cento, seis por cento de juros custam quatro e meio. Os dividendos são pagos com lucro que já foi tributado, então o retorno que os acionistas exigem não é reduzido por nada. Aplicar um menos a alíquota à fórmula inteira é a versão clássica desse erro: ela baixa também o custo do capital próprio, produzindo um WACC baixo demais e uma barreira que deixa passar projetos ruins.

Devo usar valor contábil ou valor de mercado para o capital próprio?

Valor de mercado. Um WACC é o custo do capital que a empresa está usando neste momento, e os acionistas que exigem um retorno são donos de ações precificadas no mercado, não registradas pelo que custaram anos atrás. A distância não é pequena: uma empresa que cresceu desde que foi financiada pode ter um valor de mercado várias vezes o seu valor contábil, e usar o número contábil ponderaria o seu capital mais barato de forma exagerada. A única exceção é uma empresa com uma estrutura de capital meta para a qual está caminhando, caso em que os pesos meta é que são os certos.

Quanto vale o escudo fiscal?

A taxa de juros multiplicada pela alíquota do imposto, por unidade de dívida — a diferença entre o custo da dívida e o custo da dívida após impostos exibido no painel. Com uma alíquota de 25 por cento, seis por cento de dívida custam quatro e meio, então o escudo vale um ponto e meio sobre a dívida. É uma economia real e não um artifício contábil, mas também é condicional: ele só vale alguma coisa para uma empresa que tenha lucro tributável a reduzir, e uma empresa dando prejuízo não consegue usá-lo naquele ano.

Não é verdade que se endividar mais sempre baixa o WACC?

Baixa a média das duas taxas, porque a dívida é mais barata que o capital próprio, e é isso que esta página mostra se você mantiver o custo do capital próprio fixo. Não é o que acontece. Credores e acionistas reagem juntos ao aumento da dívida — os credores cobram uma taxa maior e os acionistas exigem um retorno maior, porque uma empresa alavancada é mais arriscada para os dois. Como o custo do capital próprio é uma entrada aqui e não algo que a página modele, uma tabela mostrando a média caindo conforme a dívida sobe é um resultado aritmético sobre os pesos e não uma afirmação sobre o mundo.

O que eu faço com o número depois de tê-lo?

Ele vira a taxa de desconto numa avaliação e a barreira de um projeto. Descontar os fluxos de caixa futuros de um projeto pelo WACC dá o seu valor presente líquido, e um projeto cuja taxa interna de retorno supera o WACC cria valor, enquanto um abaixo dele destrói valor. O sentido inteiro de calculá-lo é essa comparação, e é por isso que esta página exibe o número e para: se um dado WACC é alto ou baixo não tem resposta sozinho, já que a mesma taxa pode ser batida com folga pelos projetos de uma empresa e ser inalcançável para os de outra.

A fórmula inteira deve ser multiplicada por um menos a alíquota do imposto?

Não, e é um erro comum o bastante para valer ser nomeado duas vezes. Os parênteses vão em volta do termo do custo da dívida e de mais nada. Multiplicar a expressão inteira desconta o retorno do capital próprio como se os dividendos fossem dedutíveis, e eles não são, e o resultado fica sistematicamente baixo — em aproximadamente a alíquota vezes o peso do capital próprio vezes o custo do capital próprio, o que nos padrões desta página daria cerca de 1,8 ponto percentual. O custo da dívida após impostos é exibido separadamente justamente para que a assimetria fique visível no painel.

• Circular A-94, Guidelines and Discount Rates for Benefit-Cost Analysis of Federal Programs — the United States Office of Management and Budget's guidance on discount rates, including why a nominal rate built from the cost of capital is the right basis — Office of Management and Budget, Executive Office of the President (United States)
• Liability/Debt — the glossary definition of a liability and of debt as the obligation to repay, which is the second of the two components being weighted — Investor.gov, U.S. Securities and Exchange Commission (United States)
• Market Capitalization — the glossary definition of the market value of a company's equity, which is what belongs in the equity field rather than the book value — Investor.gov, U.S. Securities and Exchange Commission (United States)